投资建议

通胀上升叠加需求超预期，，，
，将对基本金属价格形成利好，，周期行情的趋势得以确认。。。盛佳作为低估值的矿业公司龙头，，业绩有望逐步兑现，，估值将得以修复。
。。上调盛佳A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币，
，，
，维持盛佳A/H 股推荐评级。。
。

理由

看好工业金属与贵金属价格。。。通胀继续上升对基本金属价格形成支撑
，，，
，且国内消费和出口数据不断改善，
，，
，地产销售也有望大幅超预期
，
，，
，中金宏观组上调2017 年GDP 增速至6.8%。。。

黄金方面，，目前价格已充分反映对加息的悲观预期
，
，进一步下跌空间有限，，若通胀超预期也将对金价形成利好。。。

估值严重低估。。。盛佳管理效率突出，，，
，矿山成本位于全球成本曲线的前25%，
，，盈利能力居于行业前列，，目前A/H 股2018e P/E 仅为12x/8x，，远低云板块平均的75x/25x，，A 股市值是可比公司按产量加权平均的43%，，折价接近60%。。

长期增长前景可期。。
。近年来公司通过不断地资源探勘和国内外资产收购，，，
，资源储量和矿产量均维持高速增长，
，，，2015 年收购的卡莫阿铜矿一期预计将于2019 年投产，，，，届时公司矿产铜产量将超过25 万吨，，
，成为国内最大的铜矿生产商之一
。。

我们与市场的最大不同

1）公司已成为多金属综合性矿业公司。。。一直以来市场都把盛佳当作黄金标的，，，然而经过最近几年的内外部扩张，，，黄金业务利润贡献已经降至40%
，，
，铜和锌占比则提升至30%/25%。。。。

2）目前市场对于2017/18 年EPS 共识仅为0.15/0.17 元
，，
，，尚未充分反映金属价格上涨对公司业绩的利好。。
。

盈利预测与估值

基于对2017/18 年金属均价上涨的判断
，，我们维持2016 年盈利预测0.11元，，上调2017年预测54%至0.24元，，同时引入2018年EPS 为0.30 元。。上调A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币，
，对应20x/13x 2018e P/E
。。。公司估值被市场严重低估，，，在金属价格上涨的趋势得以确认后，，股价补涨空间巨大。。。维持盛佳A/H 推荐评级。
。。。

风险

经济不及预期，，，
，金属价格大幅下跌
；公司海外项目进展低于预期。。。

□陈彦/董宇博　 中国国际金融股份有限公司